2014年2月1日美联储将迎来其第15位主席和首位女主席，耶伦将成为美联储这一“百年老店”的掌门人。同时，国际金融货币领域泰斗——费舍尔将成为美联储的副主席。耶伦是美国量化宽松货币政策的核心设计者和坚定支持者，曾为伯南克师长的费舍尔则是危机应对和通胀治理专家，新凯恩斯主义的奠基人之一。2013年12月美联储公开市场委员会业已决定在2014年1月起开始减少每月债券的购买量，量化宽松规模的减少实际上意味着美联储货币政策框架从危机模式向正常模式渐次转换，美联储迎来了刺激政策退出的起点。新的主席、新的班子和新的政策起点，耶伦时代的美联储政策走向值得重点关注。

　　政策要为普通人负责

　　经济学要为普通人负责，就业目标仍是首要的。耶伦对就业的关切强于当前其他美联储理事，就业促进是其货币政策取向的主基调。如果我们将伯南克称为坚定的货币主义者，那么耶伦则是“偏执”的凯恩斯主义者。人情味十足的耶伦主席在1994年到美联储任职之前就对劳动力市场特别是失业的原因及机制从事了20余年的学术研究。由于非自愿失业是凯恩斯主义的一个重要前提，她在诸多文章中论述了这个命题的微观机制并认为资本主义经济不可能通过内生机制解决非自愿失业问题。她甚至认为，如果失业是非自愿的，那么顺周期的失业潮是非市场出清的症状，而市场本身是无法消除这个痼疾的。

　　非常规货币政策框架具有合理性，是一种理性的政策应对机制，回归正常化货币政策框架需要扎实的就业基础。美国金融危机之前，货币政策主要关注一个政策工具，即短期利率，中央银行具有两个传统的政策目标：一是物价稳定，二是充分就业。但是，金融危机之后，货币政策的挑战在于基准利率降低至零之后仍然面临严重的通缩和失业风险，中央银行需要有替代性或补充性的政策框架。耶伦指出，联储的非常规政策框架是理性应对危机和通缩的理性反应，且目前是有效的，收益高于成本，不能运用“拇指法则”认为货币政策应该尽快回归“正常化”，为此利率可能更低且持续更长时间（Lower for Longer）。

　　货币政策对就业促进是明显有效的，但离充分就业仍有距离，货币政策应该继续促进就业改善。美国金融危机之后，美联储常规和非常规的货币政策框架得到市场的广泛认同，同时对促进经济增长和就业效果也是显著的，2011年美国经济实现较好复苏之后，美联储内部于2011年6月实际上就开始讨论政策退出的问题。但是，耶伦表示，联储的政策对于经济增长和就业促进是有效的，在经济临近充分就业之前退出政策是不明智的，联储需要用“最可靠”的政策举措来促进就业的改善。她引用美联储FRS-US模型的结论指出，维持零利率可能会实行至2016年初，因为长期潜在失业率大致是在5.2%～6%。联储需要践行最可靠道路，才能重返正常化货币政策框架。

　　耶伦关于就业的政策目标得到了伯南克等人的支持。在2014年1月3日的演讲中，伯南克对过去八年的美联储政策框架进行了回顾与展望并强调，2013年12月联储关于缩减购债规模的决定并不意味着联储保持宽松政策承诺有任何缩减，相反地，只要有需要，联储的宽松框架将是一贯的。同时，这反映了劳动力市场改善目标取得了实质性的进展，与联储的展望相匹配。

　　为此，基于经济增长与就业促进，美联储宽松的政策框架可能将维持较长的时间。

　　政策是一个平衡过程

　　2012年以来，美联储在量化宽松政策的目标指引从时间指引（Calendar Guidance）转变为阀值指引（Threshold Guidance），这是美联储强化政策目标和政策战略的重大举措，也是“沟通革命”的结果，这也是联储政策退出的最好指引。

　　美联储宽松政策的退出将遵循目标指引原则，目标指引将是联储政策调整的先决条件。自从2012年1月美联储声明中首度将时间指引转变为阀值指引之后，失业率和通胀率就成为美联储政策维持或退出的两大核心指标。如果通胀在未来1～2年内预期不会超过政策中枢2%水平0.5个百分点，且长期通胀预期保持稳定，同时失业率保持在6.5%以上，那么美联储仍将维持宽松的政策框架。耶伦认为，对潜在行动设定门槛是对前瞻指引的重大改进，阀值指引使得市场消除了不确定性，提升了政策的公信力，同时也为政策退出提供了市场预期与准备，这是政策退出的先决条件。如果以美联储的宏观经济运行模型的结论看，美联储加息或完全退出宽松政策的时点可能比现在市场预期的要更晚。耶伦强调，美国就业市场复苏疲弱，存在一个供给与需求的错配，不仅是一个简单的周期问题，而是存在一个结构性因素，经济均衡的实际联邦基金利率，即与中期充分就业相一致的利率可能远低于历史平均水平，接近于目前简单政策规则的水平。

　　政策框架最终是一个平衡过程。虽然，耶伦极其强调美联储政策的就业目标，其政策取向中基本没有物价目标的影子，但是，耶伦也坦承，美联储没有将就业目标凌驾于物价稳定之上，美联储政策框架最终实际上是一个平衡过程。这种政策平衡主要体现在两个方面：一是充分就业与物价稳定的平衡，二是非常规政策的收益与风险的平衡。如果从这个角度看，耶伦也是一个平衡派。在2013年12月的政策会议上，公开市场委员会之所以能够出台减少每月购债规模的决定，与耶伦的政策平衡逻辑是紧密相关的。

　　在充分就业与物价稳定的平衡上，耶伦不承认就业目标比物价目标更具优先性，物价稳定仍然是重要的。目前27个国家实行通胀目标制的货币政策框架，美国仍然不是，但是通胀目标仍然是美联储政策框架的核心，其通胀指标指引为2%。耶伦指出，美国的货币政策框架实际上是一种柔性通胀目标制（Flexible Inflation Targeting），联储将通过透明公开的沟通、独立可信的政策工具，保障物价长期处在较低水平且稳定，锚定的通胀预期是货币政策框架最巨大的财富或资产，在物价稳定的前提下，货币政策对产出促进和就业改善就有更大的空间。

　　为此，在宽松政策框架的收益与风险的平衡中，风险在联储政策决策中的权重将会逐步提高，联储宽松政策框架将会有一个结构性调整的过程，2013年12月联储已经轻轻按下政策框架进行结构性调整的“按钮”。