摘要:

　　总体观点:5月财政收入低于预期,增长7.2%,房地产相关的契税、营业税大降是主因。增值税稳定,工业企业所得税回升,预示工业生产企稳。5月财政支出飙升,增长24.6%,配合基建投资加码。预计财政支出难以持续高增。

　　收入增速低于预期,地方收入增速偏高:经济基本面好转尚未在财政收入端体现,通过宏观经济改善来提升政府收入增长的预期可能要降低。5月中央财政收入仅增长4.5%,降速明显,而地方财政收入增长10.7%,地方增收的意图强烈。

　　房地产相关税收大降:5月财政收入减速的主因是税收收入增速降至6.8%,房地产相关的契税、营业税大降是税收增速减速的主因,其中营业税仅增0.8%,房地产营业税仅增0.1%。

　　支出飙升以稳增长:稳增长政策在三月中后期逐步启动,财政支出增速也大幅增长,前5月财政支出增长12.9%,中央支出增长13.1%,地方支出增长12.9%,均高于当前的名义GDP增速。

　　支出渐倾向稳增长:稳增长的力度温和,但方向还是在保障房、水利、交运等基建投资,财政支出也逐渐倾向于稳增长。前5月,代表稳增长的交运增长16.4%,农林增长14%,高于平均增速,而代表促民生的社保增长11.8%,教育增长12.1%。

　　支出高增难以持久:预计财政支出难以持续高增,地方项目支出和基建投资存下行压力,主要受土地收入下降拖累,城投债供需两旺可对冲一部分。我们判断2014年全年的财政支出增长会回落到10%左右,前五月12.9%的增速很难保持。