美联储第三轮量化宽松政策正式退出历史舞台，将不可避免给中国带来影响。我国货币政策将如何应对、A股市场将如何反应、黄金价格又会如何波动，一系列热点话题值得关注——

　　当地时间10月29日，美国联邦储备委员会耶伦宣布结束债券购买计划，还承诺将在相当长的时间内把短期利率维持在零附近。

　　当地时间10月29日，美联储第三轮量化宽松政策（QE）正式退出历史舞台。这意味着国际资本流动的规模可能恢复常态，此前从美国汹涌流入新兴市场的跨境资金可能转向。

　　我国货币政策可能微调

　　为应对QE退出的挑战，我国货币政策将有更多空间进行对冲，对于恢复货币政策的自主性有积极意义

　　“我国有能力抵御美QE退出带来的冲击。”对外经贸大学金融学院教授丁志杰表示，在中国经济能够稳定增长并且采取正确措施的前提下，冲击可以承受。

　　QE退出的冲击首先体现在人民币汇率上。10月30日，人民币对美元汇率中间价报6.1457，较前一交易日下跌52个基点。人民币汇率的下跌会不会持续？丁志杰认为，美元走强目前已经成为市场共识，但决定其走势的根本因素还是美国的经济走势。当下来看，美元汇率的强势是阶段性的，是否成为趋势还有待观察。从历史经验看，在美联储第二轮量化宽松政策结束时，美元汇率出现了较大反弹，人民币汇率则相对贬值。“目前人民币汇率已经接近均衡水平，未来走势还是要看中国经济基本面的。”

　　从今年三季度数据来看，我国经济基本面、财政金融状况和国际收支状况比较稳健。10月30日公布的数据显示，2014年三季度，我国经常项目顺差5017亿元人民币，资本和金融项目逆差5021亿元人民币，国际储备资产减少4亿元人民币，呈现经常项目顺差、资本项目逆差的平衡格局。外汇管理局国际收支司司长管涛表示，这有利于实现我国国际收支自主性平衡，也为央行改善宏观调控、扩大货币政策操作空间创造了有利条件。

　　虽然我国三季度资本和金融项目逆差的扩大已经反映了市场对美QE退出的预期，但丁志杰认为，这不会导致国际收支出现不可控制的失衡。

　　但随着美国货币政策回归常态化，我国在坚持稳健货币政策的前提下，也可能出现微调。民生证券研究院执行院长管清友认为，QE退出将加剧我国外汇占款的趋势性下行，推动央行货币投放渠道转变。预计明年，再贷款、PSL、SLF等货币投放工具将继续频繁使用。

　　当然，QE退出带来的也不全是风险，丁志杰认为，为应对QE退出的挑战，我国货币政策将有更多空间进行对冲，对于恢复我国货币政策的自主性有积极意义。

　　对A股短期影响较弱

　　当前中国外汇储备规模充裕、资本账户开放度较低，退出QE对A股的负面影响有限，但风险犹存

　　目光转向中国A股市场。在美联储宣布退出QE之后，当日纽约股市三大股指小幅回落。从10月30日A股早盘开盘情况来看，沪深股指均小幅低开，随后指数呈窄幅震荡走势。午盘之后，两市指数出现分化，沪指在银行、煤炭等权重板块的带动下放量反弹，并创出近20个月以来的新高，深市以及中小创业板则表现平淡。截至收盘，上证指数报收2391.08点，涨18.05点，成交2266亿元；深证成指报收8090.55点，跌0.13点，成交2106亿元。两市成交总量逾4300亿元，较前一交易日略有缩减。

　　“美国退出QE，美股反映较为平淡，这可能是因为市场在美联储多次货币会议提及退出QE之后，对其成为既成事实的预期较为充分，短期内映射到A股的力度自然较弱。”数米基金研究员李懿哲表示。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，美联储如期退出QE符合市场预期。同时，美联储重申维持低利率“相当长时间”的表述，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧，缓慢的加息节奏将为包括中国在内的新兴市场的经济结构性改革预留更多时间。

　　但随着QE正式退出，市场流动性收缩、国际资本回流美国，将进一步强化美元升值潜力。李懿哲认为，后QE时代，流动性不如往昔充裕，国际资金可能出于避险的考虑，将更多投资于美国本土上市企业，而部分前景黯淡、转型较慢的A股上市公司将很可能淡出国际游资的视野。

　　值得一提的是，随着美元指数的攀升，多数大宗商品或将继续面临抛压，这对有色金属、煤炭等板块的上行构成一定压力。但从当日我国A股市场来看，钢铁、采掘和有色金属等均翻红报收。“资源类板块此前已处于超跌状态，美QE退出给其带来的影响将是中长期的，短期内这些板块出现超跌反弹也不奇怪。”李懿哲表示。

　　总体来看，对于美国货币政策的转向，李懿哲认为，当前中国外汇储备规模充裕、资本账户开放度较低，QE退出对A股的负面影响有限，但风险犹存，未来还有待进一步观察。

　　黄金市场仍需消化利空

　　预计黄金市场将继续消化消息带来的负面影响，金价将进一步检验1200美元/盎司整数关口的支撑力度

　　黄金市场表现有所不同。10月29日晚，受消息面影响，美元指数强势上涨，升破86关口，黄金承受巨大压力，下跌超过16美元，跌幅达到1.33%。同期，上海黄金交易市场出现联动反应。AU（T+D）价格自10月30日凌晨2点开始跳水，金价一度跌至238.53元/克，刷新9月26日以来最低价格。尾盘金价维持低位整理，最终收于238.80元/克，为9月25日以来最低收盘价。

　　尽管市场早有推测，但美联储此次对就业市场和通胀如此乐观、对终结QE态度如此坚决，还是超出了许多人的预期。“黄金的对冲需求降低以及美联储释放的鹰派信息对美国本地金融市场影响明显。”金顶集团金融分析师张强表示。

　　而自今年6月份以来，国内黄金价格已在较长时间内呈现下跌走势。以上海黄金交易所AU9999为例，三季度以来累计跌幅超过9%，最低价为238.30元/克。在顶金贵金属董事长兼总裁夏宇飞看来，这一方面是国内金价随国际黄金市场同步下跌的结果，对美国经济复苏及美联储提前加息的预期造成市场整体避险情绪下降，资金流出黄金流向美元资产；另一方面，受国内经济增速放缓和对金价持续下跌的预期影响，来自国内的黄金消费需求也在下降，没有再现抢金热潮。

　　“预计黄金市场将进一步消化这一消息带来的负面影响，金价将进一步检验1200美元/盎司整数关口的支撑力度。”张强提醒普通投资者防范中短期投资黄金的风险。

　　“目前我国经济增速出现了一定程度的下滑，但从长远来讲，还是应当看到改革的利好正在逐步释放。”夏宇飞认为，经济持续发展对于提升黄金消费需求意义重大，将成为未来支撑我国金价的重要因素。他建议，投资者待底部形态牢固之后再买入并持有黄金，不失为明智选择。（经济日报/记者 陈果静 何川 郭文鹃）

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    “QE终结”考验新兴市场

　　有分析认为，美联储退出QE的市场进程符合市场预期，对市场冲击有限，但是一旦美联储转向实质加息，新兴市场国家将面临资金外流和汇率波动等严峻考验。而区别于一般新兴市场国家的中国，QE的终结虽冲击有限，但外部流动性的减少将进一步打开货币当局宽松货币的窗口，更多的定向宽松政策将可期。

　　标志美联储政策开启正常化大幕

　　美联储当天在结束货币政策例会后发表声明说，9月以来的数据显示美国经济继续温和扩张，就业市场进一步改善，家庭开支温和增长，企业固定投资增加，但房地产市场复苏仍然缓慢。美国经济的潜力将有能力支持实现就业最大化和通胀目标。

　　9月中旬货币政策例会声明称美国劳动力资源远未被充分利用，但此次例会后的声明特别指出，这种情况已有所缓解，就业正在保持稳定增长，9月美国失业率也已降至5.9％。根据美联储就业最大化的目标，失业率应降至5.2%至5.5%之间。

　　在通胀方面，美联储的表态变化不大，认为通胀率持续低于2%目标的可能性正在减小，尽管能源价格降低和其他因素导致通胀率上升趋势放缓，预期未来通胀率将保持稳定。分析认为，这显示出美联储对低通胀率的担忧减少。

　　就业市场和通胀状况是帮助美联储决定何时开始加息的重要指标。美联储29日表示，目前把联邦基金利率保持在零至0.25％的超低区间是合适的，仍计划将联邦基准利率在“相当一段时间内”维持在这一低水平。如果美国就业目标以及通胀目标的实现快于美联储预期，那么美联储启动加息的时间可能会早于现在的预期。不过，美联储此次更加强调，未来加息的时间和幅度将与经济情况紧密相连。

　　美国联邦基准利率影响一系列消费和商业贷款，大多数分析预计，美联储将在明年6月之前提高基准利率。投资者认为，美联储此次的表态更趋“鹰派”，显示美联储对经济形势更有信心，正更加接近于采取加息行动。受此影响，29日美元对一揽子货币汇率升至三周以来高点；美国2年期国债收益率升至三年内最大单日涨幅，5年期国债收益率出现7个月以来最大单日涨幅；黄金和股票价格均出现小幅下滑。

　　不过，北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明在接受《经济参考报》记者采访时表示，美联储退出量化宽松政策在市场预期之内。“对于加息的论调，市场上此前预期有的偏鹰派，有的偏鸽派，目前看来，美联储的表态比较中性，且十分弹性。”赵庆明说。

　　自2008年实现三轮QE以来，美联储的资产负债表达到创纪录的4.4万亿美元，为原来的四倍，仍将有助于压低长期利率。美联储表示，会将到期的债券进行再投资，并在启动加息后再考虑出手QE操作中购买的资产。

　　美联社的分析认为，前任主席伯南克的政策更注重于促进金融领域发展和提振经济，而耶伦的任务则是在不伤及经济增长的前提下将美联储的政策回归正常化。

　　影响新兴经济体面临更大挑战

　　有分析认为，美国经济目前稳步复苏，消费和商业支出稳固，工业产出持续增长，就业市场持续改善，下半年预计仍将维持3%的增速。美联储退出QE料将不会对美国经济造成较大影响，但美联储政策的转变将引发国际资本流动的变化，加剧国际金融市场的不确定性，也给新兴经济体带来更多挑战。

　　今年以来，美国股市依然延续了牛市行情，数次创下历史新高。自去年12月底美联储宣布将逐步削减资产购买计划以来，美元对一揽子货币汇率已经上涨约7%。

　　美联储加息后，预计美元将进一步升值，国债收益率回升，新兴经济体资产的吸引力将有所下降，国际资本可能更多地流回发达经济体；同时，以美元计价的大宗商品价格进一步下降，将对依赖大宗商品出口的新兴经济体造成冲击。

　　赵庆明表示，市场普遍预期，随着QE退出，美元会进一步走强。但实际情况未必如此。QE退出的预期市场早已形成，7月份以来，美元指数的连续走强已经反映了市场的这种预期，因此，当QE政策退出之后，美元未必会继续大幅升值。而且，美元过快升值也不符合美国自身的利益。

　　他同时表示，与发达国家相比，新兴市场国家遭受到的由QE退出引发的冲击显然更大。尤其是一些地缘政治风险高的国家，如俄罗斯，政治因素所带来的风险加上经济风险，其经济前景将更加具有不确定性。

　　有分析认为，2013年5月和今年1月，新兴经济体汇市、股市和债市都曾因美联储有关收紧货币政策的表态遭到抛售。耶伦将在12月的货币政策例会后召开发布会，投资者将会从其讲话中寻找加息的蛛丝马迹。届时，新兴国际金融市场可能会再次面临考验。

　　专家指出，新兴经济体国际资本流动受全球宏观经济环境和新兴经济体经济基本面影响更大，不必对QE退出过于恐慌。各国政策制定者应将政策重点集中在夯实本国经济基本面和金融体系上，降低国内银行业杠杆率，增强本国承受资本流动大幅波动的能力，必要时可以采取资本管制措施；鼓励股本而非债券类型的资本流入也可以起到分担风险和降低市场波动性的作用；另外，一般国内投资者会在全球金融市场动荡时期将海外投资撤回国内，因此平时鼓励国内投资者投资海外某种程度上有助于抵御资本外流时的冲击。

　　预判外部流动性下滑推动货币再宽松

　　赵庆明表示，从人民币汇率角度来看，近日人民币汇率走势表明人民币与美元的联动性没有那么强，因此，人民币汇率未必会伴随美元走强而走弱。

　　民生证券研究院执行院长管清友发布报告称，美国此轮复苏伴随着贸易再平衡，并不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力。

　　市场形成的共识是，随着QE退出，全球流动性盛宴正式宣告终结，中国已经显现的外汇占款趋势性下行态势将进一步加剧。截至2014年9月末，央行口径外汇占款余额为27.20万亿元，较8月末再次减少133.93亿元。这是今年央行口径外汇占款第三次出现负增长。

　　根据国家外汇管理局30日最新公布的前三季度我国国际收支平衡表初步数据，2014年三季度，我国经常项目顺差5017亿元人民币，资本和金融项目（含净误差与遗漏）逆差5021亿元人民币，资本和金融项目再现逆差。

　　“外汇占款本身波动性走强，一部分也是我国居民主动在境外配置资产的结果，居民持有境外资产就形成了资本和金融项目下的流出。”赵庆明说。

　　管清友表示，外汇占款的趋势性下行，推动央行货币投放渠道转变。美元走强的背后是美国经济复苏和美国利率水平（美债）的上升，而国内则面临房地产市场趋势性走弱、货币持续宽松的情况，这将缩小国际资本在中国的套利空间，导致外汇占款继续走低，这将迫使央行通过其他方式补充基础货币，预计明年再贷款、PSL、SLF等货币投放将继续频繁使用，如果外汇占款下行幅度较大，或有降准出现。

　　赵庆明说，外汇占款大幅增加的历史已经过去。当初上调准备金率是为了对冲外汇占款激增带来的过多流动性，现在外汇占款减少，应该采取反向操作。不过，由于全面降息或者降准会被认为是“强刺激”，所以央行现在更多采用一些“小工具”来补充流动性的手段。现在外部流动性减少，为宽松政策提供了宝贵的窗口期。（经济参考报/记者 张莫 王婧）